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宏达新材:国内复苏强劲、价格上涨滞

发布时间:2009-08-25    研究机构:东方证券

近日我们对宏达新材(002211)进行了调研。公司目前硅橡胶的产能逐渐扩大,高温硅橡胶产能达到4 万吨左右,其中扬中生产基地3 万吨,东莞生产基地1 万吨左右。单体产能目前仍维持在3 万吨左右,预计在明年中期以前可以完成4.5 万吨的技改扩产工作。总体来看,二季度开始硅橡胶的下游需求明显复苏,销量旺盛,价格环比逐渐提升,公司目前满产满销,基本没有库存;我们判断有机硅行业正在逐渐走出低谷。

国内需求复苏明显。受家电下乡、电线电缆需求旺盛以及汽车旺销等影响,高温硅橡胶的需求自二季度以来明显回升,销量较一季度环比增加约20-30%。目前7-8 月份的订单仍然十分饱满。中报显示,公司上半年销售高温硅橡胶约15000 吨,预计公司年销售32000 吨的计划能够顺利完成。目前国际的需求依然恢复较慢,但6 月的电子电器类产品的出口额已经同比降幅已经明显收窄,国际需求有望逐步恢复。

价格变动略显滞后。虽然目前国内的需求非常的旺盛,但由于整体的行业的竞争依然比较激烈,国内需求的拉动仍然没有明显带动价格的上涨,而且受进口单体压制,国内单体的价格也在低水平徘徊;供给与成本原因共同导致公司高温胶价格仍处于历史低点。上半年高温胶的不含税的均价估计在16500 元/吨左右,大幅低于同期21000 元/吨左右的水平。

三季度公司的产品价格出现了环比10%左右的涨幅,但是在时间上略微落后于原材料价格上涨(硅粉,氯甲烷),因此预计短期将出现毛利率的短暂下滑,三季度销量有望略有增长,预计盈利与二季度相仿。

单体诉讼尚未有实质进展。蓝星起诉公司有机硅单体侵权的案件令人关注,根据公司公告和我们了解的情况判断,目前该案件尚未有新的进展,但根据以往的案例判断,败诉后强制停产的可能性也较小。

有机硅整条产业链的竞争均将加剧 一体化与差异化是出路。目前国内有机硅单体的产能扩产严重,下游硅橡胶产能扩张也在加速;同时国外技术领先的企业也在国内扩增单体和下游产能,我们认为这势必在近期加剧整条产业链的竞争,压缩现有产业链利润。公司近期将着眼于提高单体效率,加大副产利用,提高一体化程度,同时完善高温胶产能;远期将进一步开拓各种硅橡胶产品,包括室温胶和液相硅橡胶等品种,增大差异化程度。我们认为,这是在竞争中生存的正确策略。

给予增持的投资评级:目前公司已经基本度过最艰难阶段,下游市场正在逐步回暖;公司一体化程度和产品完善程度都在不断的提高,未来前景改善。我们预计2009-2011 年公司的EPS 为0.19,0.40 和0.68 元/股。

目前对应10 年PE23 倍,PB2.07 倍,给与增持的投资评级。

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